【安信固收 | 信用周报】信用债净融资回升,信

2019-10-17来源:上交所债券

摘要

■一级市场
信用债发行与净融资回升。本周非金融信用债发行2489亿元,环增125%;净融资额980亿元,相比上周的-440亿明显回升。从发行期限看,1年以内信用债发行量增幅较大;从券种看,中票、短融发行明显增加;从企业性质看,国企、民企净融资均回升,但民企净融资缺口仍在。本周境内地产债净融资56亿,继连续两周出现净融资缺口后首次转正。信用债一级市场投标情绪略走弱,取消发行债券10只,环比多增9只,金额85亿元。

■二级市场
本周信用债二级市场走弱。中票收益率全面上行;城投债除3个月、1年、3年AA收益率下行外,其余均上行,信用利差全面走阔。在期限的选择上,市场适当缩久期,期限利差以走阔为主。中票除3-2年AA+和2-1年AAA、AA小幅收窄外,其余期限利差均走阔;城投除5-3年AAA、AA+和2-1年AA小幅收窄外,其他期限利差均走阔。在资质的选择上,市场对于城投债继续下沉资质。中票等级利差以被动收窄为主;城投除5年 (AA+)-AAA走阔、1年(AA+)-AAA等级利差不变外,其余均收窄。本周异常交易62笔,环增11%,集中于房地产、建筑装饰行业。

■负面舆情监测
本周主体评级下调2家、中债隐含评级下调7家。其中天广中贸主体评级由BBB+下调至BB+,公司流动资金不足,短期偿债压力加大;贵人鸟主体评级由AA-下调至A,公司营收同比下降47%,经营活动现金净额变为-0.2亿元,资产受限规模较大,流动性紧张,偿债能力弱。

■风险提示:宏观调控政策超预期等

正文
    
1一级市场:信用债净融资回升,民企净融资回升
    
1.1. 本周发行:信用债发行及净融资均大幅回升
本周(9月16日-9月20日)非金融信用债(本文非金融信用债券种包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券、PPN和资产支持证券,行业剔除银行和非银金融(申万一级))总发行量2489亿元,环增125%;总偿还量1509亿元,环减2%;净融资额980亿元,相比上周的-440亿明显回升。

信用债净融资回升,信用利差全面上行

从期限来看,1年以内信用债发行量增幅较大。本周1年以内、1~3(含)年、3~5(含)年发行量分别环增213%、157%、116%,发行量占比44%、23%、30%;5年以上发行量环减59%,发行量占比3%。

从等级来看,AA及以上信用债发行量均大幅上升,AAA发行仍是主力。本周AA、AA+、AAA发行环增86%、120%、172%,发行量占比14%、18%、68%。

从品种来看,中票短融发行大幅上升。本周中票、短融、公司债发行量环增318%、200%、130%,发行量占比18%、41%、34%。从净融资看,中票、短融、公司债净融资回升明显,其中中票和短融净融资由负转正。

信用债净融资回升,信用利差全面上行
信用债净融资回升,信用利差全面上行

分产业债和城投债来看,本周城投债净融资继续回落,产业债则大幅回升。产业债净融资额由上周-391亿元回升至本周的1205亿,净融资上升主要因总发行量环增252%。城投债净融资额(城投债发行数据披露滞后,数据存在一定低估)-225亿元,相比上周继续回落,主要来自发行量环减61%。

信用债净融资回升,信用利差全面上行

产业债分企业性质来看,国企、民企净融资均回升。本周国有企业(中央+地方)净融资额由上周-265亿增至本周1222亿,主要来自地方国企净融资大幅回升。民营企业净融资额-39亿,连续第9周出现融资缺口,但净融资缺口缩窄,主要来自发行量环增251%。

信用债净融资回升,信用利差全面上行

产业债分行业来看,公用事业、建筑装饰和综合发行靠前,发行量占比分别为21%、16%和14%。建筑装饰、综合和公用事业净融资额靠前,为328、232、227亿;国防军工、休闲服务和通信净融资缺口最大,分别为-30、-10、-10亿。

信用债净融资回升,信用利差全面上行

境内地产债方面,本周净融资大幅回升。本周境内地产债(剔除城投)发行160亿,环增322%;净融资56亿,继连续两周出现净融资缺口后首次转正。分券种来看,净融资回升主要产生于公司债,本周净融资32亿。

海外地产债方面,本周海外地产债发行34亿元,境内和海外地产债合计发行195亿元,环增274%。

信用债净融资回升,信用利差全面上行
信用债净融资回升,信用利差全面上行
信用债净融资回升,信用利差全面上行

1.2. 推迟或取消发行:取消发行环比增加,弱资质主体需求偏弱
本周推迟发行或发行失败的债券10只,环增9只,取消发行额85亿元。取消发行主体中,河南省农业综合开发有限公司和安乡县城市建设投资开发有限责任公司为弱资质主体,主体评级分别为AA、AA-;其余发行主体主要因近期市场波动较大而取消发行债券。

信用债净融资回升,信用利差全面上行
信用债净融资回升,信用利差全面上行

1.3. 下周待发行:短融中票发行活跃
下周(9月23日-9月27日)待发行信用债共计970亿元。其中,短融、公司债和中票较多,分别为278、233、208亿。

信用债净融资回升,信用利差全面上行
    
2二级市场:收益率多数上行,信用利差全面走阔
    
2.1. 到期收益率:多数上行
本周二级市场收益率多数上行。从中短期票据来看,收益率全线上行,3个月、1年、3年收益率上行1~3BP,5年大幅上行6~8BP;AAA和AA+上行幅度整体略大于AA;从城投债来看,收益率多数上行,除3个月、1年、3年AA小幅下行1~2BP外,其他收益率多数上行2~6BP,其中3年和5年上行幅度更大。

信用债净融资回升,信用利差全面上行

2.2. 信用利差:全面走阔
本周信用利差全面走阔。其中中票信用利差全部走阔,城投债除3年AA信用利差小幅收窄外,其他均走阔。

信用债净融资回升,信用利差全面上行

本周市场对信用债适当缩久期,期限利差以走阔为主。中短期票据除3-2年AA+和2-1年AAA、AA小幅收窄外,其余期限利差均走阔;城投债期限利差除5-3年AAA、AA+和2-1年AA小幅收窄外,其他均走阔。 

当前除中短期票据5-3年、城投债3-2年分别处于近一年从高到低2%、19%分位以外,期限利差处于历史中值附近。以AAA等级为代表,中短期票据3-2年、2-1年利差分别处于近一年从高到低42%、74%分位;城投债5-3年、2-1年利差分别处于近一年从高到低32%、54%分位。

信用债净融资回升,信用利差全面上行
信用债净融资回升,信用利差全面上行


本周等级利差多数收窄。从中短期票据来看,等级利差多数被动收窄,除5年期 (AA+)-AAA等级利差走阔外,其余以收窄为主;从城投债来看,市场适当下沉资质,AA-(AA+)等级利差收窄1~8BP,(AA+)-AAA除5年走阔3BP外,其余变动不大。

当前等级利差低于历史中值。以1年期为代表,中短期票据(AA+)-AAA、AA-(AA+)利差分别处于近1年从高到低84%、77%分位;城投债(AA+)-AAA、AA-(AA+)利差处于近1年从高到低94%、73%分位。

信用债净融资回升,信用利差全面上行
信用债净融资回升,信用利差全面上行

2.3. 异常交易:房地产、建筑装饰占比最高
本周信用债异常交易(我们将涨跌变动大于100BP的交易视为异常交易)回升,共62笔,环增11%;涉及39个主体,环增26%。从行业看,异常交易主体主要分布在房地产、建筑装饰,均占16%。从企业性质看,异常交易主体中,国企、民企各占45%、53%;分是否城投债来看,异常交易主体集中非城投,占79%。

信用债净融资回升,信用利差全面上行
信用债净融资回升,信用利差全面上行
信用债净融资回升,信用利差全面上行

  
3负面舆情监测:关注资金流动性紧张引发的风险
  
本周主体评级下调2家、中债隐含评级下调7家。重点关注的事项有:

(1)天广中贸,主体评级由BBB+下调至BB+,评级展望为负面,同时16天广01的债项评级由BBB+下调至BB+。子公司产量下降销售疲软,导致公司利润同比锐减135%,流动资金不足,且公司股东东方盛来至今未按期履行2亿元流动资金借款,短期偿债压力加大。

(2)贵人鸟,主体评级由AA-下调至A,评级展望为负面,同时14贵人鸟的债项评级由AA-下调至A。公司营收同比下降47%,经营活动现金净额变为-0.2亿元,且资产受限规模较大,流动性紧张,偿付能力弱。

信用债净融资回升,信用利差全面上行

4附录:信用债异常交易明细
信用债净融资回升,信用利差全面上行

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