【债市课堂】信用保护工具(一)

2019-10-17来源:上交所债券

本次债市课堂专题将主要为大家介绍有关信用保护工具(CDS)的相关内容。本期为第一期,主要内容为“信用保护工具基本定义及境内外发展情况”,后续我们也将持续更新后续内容,敬请期待。

信用保护工具

信用保护工具(CDS)是什么?

      信用保护工具是指信用保护卖方和信用保护买方达成的,约定在未来一定期限内,信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用,由卖方就约定的一个或多个参考实体或其符合特定债务种类和债务特征的一个或多个、一类或多类债务向买方提供信用风险保护的金融工具。     在风险承担上,信用保护卖方承担信用风险,信用保护买方转移了信用风险。 


境外信用保护工具(CDS)发展历程

第一阶段:诞生与平稳发展(1994-2002年)
    20世纪80-90年代美国的银行监管趋严和不良资产压力加大,促使银行寻找对冲风险、节省资本的工具,1994年首只CDS的诞生。第二阶段:迅速发展至过度投机(2003-2008年)    由于CDS发展初期经济形势较好,市场上违约率非常小,因此CDS被主要用于投机和套利交易,CDS规模迅速扩大。         第三阶段:进一步规范发展(2009年至今)    2008年金融危机暴露了CDS市场的诸多问题和风险,监管部门从加强立法监管、成立中央清算机制、合约标准化等方面对CDS市场进行了全面的改革。
    2008年底,CDS市值最高达到5.34万亿美元,CDS名义金额为44.9万亿美元,市值占比为12%;2017年底,CDS市值3040亿美元,CDS名义金额为9.4万亿美元,市值占比为3%。占名义金额比3%。

境外CDS监管趋势

    2008年的金融危机给CDS的监管带来了新的挑战和要求。近10年来,境外CDS监管主要呈现以下五大趋势:
加强场外衍生产品市场监管:2009年12月11日,美国众议院通过了《场外衍生品市场法案》,并将其纳入《华尔街改革与消费者保护法》的一部分。进一步完善标准协议文本:ISDA在2009年3月和7月相继发布了“大爆炸”协定书和“小爆炸”协定书,对信用衍生产品交易的标准协议文本进行了修改和完善。从具体内容上看,标准协议文本中补充了建立信用衍生产品决定委员会的要求、引入强制拍卖结算条款、增设信用事件和承继事件回溯日等。推动票息标准化,提高合约标准化程度:主要包括三个方面:现金流支付日期标准化、全票息交易和前端费用。票息标准化使不同交易的现金流可以相互抵消,不仅能够有效地简化交易过程,更能够积极地推动交易的压缩及合并。完善清算机制,降低交易结算风险:市场参与各方通过多种方式努力降低交易对手信用风险,其中最主要的措施就是加快推进中央对手方清算机制和开展交易压缩。
进一步提高市场透明度:强化信用衍生品在财务报告中的信息披露要求;强化交易数据披露要求。

银行间市场信用风险缓释工具发展情况

    银行间市场信用风险缓释工具包括信用风险缓释合约(CRMA)、信用风险缓释凭证(CRMW)、信用违约互换(CDS)和信用联结票据(CLN)等四类产品。

上海证券交易所信用保护工具发展情况

首批信用保护工具试点    2018年11月2日,上交所市场信用保护工具业务开始试点,国泰君安证券和中信证券成为首批信用保护卖方,共达成2笔信用保护合约交易。首批民营企业债券融资支持工具    2018年12月14日,上交所市场首单民营企业债券融资支持工具正式落地。制定业务规则框架    信用保护工具业务采取《试点办法》、《业务指引》加主协议的规则体系。此外,上交所和中国结算还发布专门的业务指南。

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